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　　作家：郝显

　　3月2日，依米康泄漏了《2025年度向特定对象刊行A股股票召募施展书（讲述稿）》，距离公司初度刊行定增预案仍是以前了接近10个月时候。当今刊行事项仍是过深交所审核通过，这意味着定增行将落地。

　　2024年以来，算力需求水长船高，算力中心修复带动了温控开发的需求，依米康实时剥离了环保业务，依靠温控业求罢了了功绩高速增长，并在2025年奏效扭亏为盈。

　　不外在高增长之下，公司应收账款及存货飙升，目的现款流转负，当今已面对较大的资金压力。另一方面，依米康传统精密空调毛利率低于同业，2025年前三季度净利率仅为2.58%，怎样提高盈利才气依然是不竭层面对的急迫问题。

　　应收账款及存货高企 资金压力近在眉睫

　　按照公开良友，依米康拟召募资金不逾越3.11亿元，主要投向三个标的：一是算力基础要领温控家具修复技俩，拟使用召募资金17826.72万元；二是算力基础要领温控家具研发测试平台技俩，拟使用召募资金5295.2万元；三是补充流动资金8000万元，占比达到26%。

　　关于依米康来说，融资仍是近在眉睫。舍弃2025年三季度，公司账面货币资金1.51亿元，而短期有息欠债达到3.09亿元，现款远低于短债，此外还有1.3亿元的长期借钱。钞票欠债率仍是攀升至81.1%，面对较大的资金压力。

　　2023年依米康剥离环保治理业务之后，主生意务聚焦到数字基础要领领域。跟着东谈主工智能的深刻发展，算力需求水长船高，而算力中心修复又带动了温控开发的需求。从中国市集结构来看，单机柜功率密度暴涨，带来高密度制冷需求，进而带动了行级及机柜级算力温控市集快速发展。

　　依米康踩中“风口”，从2024年以来收入快速增长，2024年及2025年前三季度差异增长42.84%及52.61%。

　　不外功绩高增长背后，应收账款及存货在接续飙升。舍弃2025年三季末，依米康应收账款达到7.56亿元，占营收比重达到71.09%，况兼值得闪耀的是，公司应收账款账龄一年以上金额占比达到46.86%，略高于同业业可比公司，同期回款比例相对偏低，2024年及2025年三季度期后回款率差异为49.64%及30.64%。

　　从存货来看，2024年及2025年前三季度差异为2.8亿元和2.66亿元，占期末流动钞票的比例差异为23.21%和 20.72%。

　　2024年目的活动现款流仅为1.03亿元，2025年前三季度由正转负，净流出5821.14万元。很判辨，天然依米康业务范畴大幅延迟，然则订单莫得出动为现款流。

　　依米康应收账款和存货高企由其业务口头决定，数据中心计电总包技俩周期较长，下贱（运营商、IDC、智算中心）投资审批慢、付款过程长，部分客户资金急切，过时与账龄拉长。同期公司客户集合度高，2024年前五名客户销售占比达到38.32%，且下搭客户多为大型运营商及互联网巨头，议价才气较弱，原本就具有较长的账期。

　　从存货端来看，依米康在手订单较高，公司泄漏舍弃2025年三季度末，在手订单达到3.5亿元，除此除外还存在较大金额已中标尚未订立协议的需求。为保托付提前备货，原材料与在成品增多。另一方面，液冷机组、精密空调等定制化进度高、坐蓐周期长，需提前备料，也增多了存货。

　　不外占比较大的应收账款和存货占用了大宗资金，产生的减值对净利润变成了不小的压力。2024年公司钞票减值金额和信用减值金额差异达到2304.75万元及4948.01万元。

　　精密空调毛利率低于同业 盈利才气较弱

　　关于依米康来说，盈利才气较弱一直是困扰公司最大的问题。

　　从2022年到2024年，依米康一直在赔本，2025年盈利2500万元–3700万元，终于罢了扭亏。不外，公司果真迎来拐点了吗？

　　依米康主生意务包含四个方面：关节开发、智能工程、软件业务、忠良处事。其中关节开发主若是精密空长入智能一体化机房家具，智能工程包含数据中心修复卓著他技俩工程施工，这两项孝敬了绝大部分收入。

　　具体来看，温控关连业务才是公司功绩改善的关节。据公司泄漏，2025年上半年各时间阶梯的算力温控惩处决策罢了收入约3.19 亿元，占到总收入的43%。在1月底机构调研活动中，不竭层也泄漏，2025年扭亏为盈主要开头于风冷、液冷、风液同源等精密散热家具的增长。“紧跟下贱行业对精密散热家具需求接续延迟的市集行情”，一方面“锚定大客户”，紧跟国内大厂修复需求，精密散热家具订单抓续增长；另一方面，抓续加强外洋订单的拓展，精密散热家具外洋订单也罢了大幅增长。

　　不外，公司毛利率低的问题仍未惩处。2025年前三季依米康毛利率为16.86%，同比下滑4.31个百分点。

　　事实上，国内数据中心温控市集参与者繁密，英维克、佳力求、朝阳数创等企业强烈竞争，传统精密空调领域堕入价钱战，毛利率深广不高。而和竞争敌手比拟，依米康毛利率较低。以2024年为例，英维克、佳力求、申菱环境关连家具毛利率为26.97%、18.59%、22.93%，依米康则为15.41%，同期依米康用度率达到15.9%。在这种情况下，依米康盈利才气被荒谬压缩，2024年赔本，2025年前三季度净利率仅为2.58%。

　　提高盈利才气的关节是提高液冷等高毛利家具占比，不外这部分业务仍处在布局中，短期内对公司毛利率影响有限。据2025年11月份机构调研时泄漏的信息，公司推出的液冷全栈惩处决策连续运行有订单，当今仍是迥殊个液冷智算技俩在托付中。不外，在强烈竞争下，液冷技俩究竟能否成为新的增长引擎，能否罢了罢了净利率的实践性提高，还需要抓续不雅察。

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